就在半年多前互盈在线，市场曾为一只“国产算力航母”即将诞生而振奋。然而，这场备受瞩目的资本与产业整合大戏，却在走向高潮时戛然而止。
12月9日晚，海光信息（688041.SH）与中科曙光（603019.SH）双双发布公告，正式宣布终止筹划半年多的重大资产重组事项——即海光信息换股吸收合并中科曙光事项。
消息一出，资本市场反应迅速。12月10日，中科曙光开盘一字跌停，报收于90.12元/股；海光信息则报收于218.5元/股，下跌0.36%。当天下午，两家公司一把手现身线上说明会，将终止原因归结为“市场环境发生较大变化”及“各方视角不同导致未能成功”。
记者注意到，自重组预案披露以来，双方股价均大幅上涨超过60%，期间巨大波动无疑给本就复杂的换股方案增添了更多变数。而股东方的复杂性，也为重组增加了阻力。
如今，“算力航母”梦碎，但国产算力自主可控的长路仍要继续。产业链的协同逻辑是否依然成立？分头作战的两大巨头又将如何应对未来的挑战？市场在等待答案。
四千亿“算力航母”构想惊鸿一现
今年5月25日，海光信息与中科曙光相继发布公告称，筹划重大战略重组，海光信息将通过换股吸收合并的方式整合中科曙光。
值得注意的是，此次重组是5月16日《上市公司重大资产重组管理办法》修订发布后，第一单上市公司吸收合并交易，也是算力板块近年来罕见的整合案例。
在公告发布前一交易日（5月23日），海光信息股价报收于136.13元，市值达3164.12亿元；中科曙光股价报收61.9元，市值905.72亿元。两家公司市值合计超过4000亿元。而截至12月10日，两家公司市值合计已超过6000亿元。
本次交易前，海光信息总股本为23.24亿股，中科曙光的总股本为14.63亿股。按照换股比例1:0.5525计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计约为8.08亿股。
从产业逻辑看，海光信息与中科曙光原本就是产业链的上下游关系。
海光信息是国内领先的高端处理器设计企业，主营业务为研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器。
中科曙光是海光信息的第一大股东，持股比例为27.96%。公司主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务。
多家机构看好这次合并带来的协同效应。上海证券研报认为，此次吸收合并有望通过规模效应增厚利润互盈在线，合并后的新实体可能对标国际巨头（如英特尔+戴尔的垂直模式），估值体系将升级，新实体极有可能成为资本市场的巨擘，推动重塑算力市场的竞争格局。
华创证券研报亦指出，合并后实体将覆盖芯片设计、服务器整机、云计算服务的全产业链，此次并购整合不同技术能力，进一步提升在产业链的竞争能力（如英伟达通过收购Mellanox实现端到端解决方案）。合并后总市值规模或超4000亿元，有望成为国产算力领域“航母级”企业。
二级市场的反应更是热烈。6月10日，两家公司披露换股吸收合并预案后股票复牌，股价双双大涨。海光信息股价报收于141.98元，上涨4.3%；中科曙光更是一字涨停，收盘价为68.09元。
然而，这场备受瞩目的整合却在市场期待中走向搁浅。
期间股价波动大、各参与方视角不同
重组缘何终止？
从上市公司公告来看，双方终止重组的原因中明确提到了“市场环境较本次交易筹划之初发生较大变化，本次实施重大资产重组的条件尚不成熟”。
在业绩说明会上，海光信息董事、总经理沙超群进一步表示，本次重组交易方案披露以来，吸并双方的二级市场股价变化较大。公司在筹备本次重组时已对交易方案进行充分、审慎的论证，但市场环境变化有不可预计性。加之本次重组合并规模大、参与方多，各方视角不同导致未能成功。
记者注意到，过去半年，全球科技股经历了显著调整。自8月以来，全球科技股从超预期行情走向深度回调，美股纳斯达克指数从历史高位回落，中国A股的申万电子、计算机等指数则在2025年10月后经历显著波动。
海光信息于今年9月25日创下历史新高277.98元/股，中科曙光股价则于10月9日冲高至近十年新高128.12元/股，但此后逐渐回调。
截至12月9日，海光信息股价报收于219.3元，市值为5097亿元；中科曙光报100.13元，市值为1465亿元。
与合并预案公布时的数据相比，中科曙光股价上涨61.76%，海光信息涨61.1%。
值得注意的是，今年11月29日，中科曙光发布于重大资产重组的进展公告称，公司及有关各方正在积极推进本次交易相关工作。在业绩会上，有投资者质疑当时“股价变化较大”的因素已然形成，为何仍然公告重组正常进行？
对此，中科曙光董事、总经理历军表示，彼时公司及相关各方尚未决定终止本次交易，仍在努力推动本次交易的各项工作。公司始终严格按照相关法律规定履行信息披露义务。
除了期间股价变化较大之外，涉及的资产规模较大、相关方较多，也为重组增加了阻力。
据悉，本次交易前，海光信息总股本为23.24亿股，中科曙光的总股本为14.63亿股。按照换股比例1:0.5525计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计约为8.08亿股。
在不考虑收购请求权、现金选择权行权影响情况下，在本次交易完成后，海光信息的主要股东将包括“中科院系”、成都国资、员工持股、市场化投资者。
面对复杂的股东结构，各方利益如何平衡，无疑是个难题。
产业链协同仍是必由之路
不过，重组失败并不意味着两家公司将停止合作，或产业链协同的逻辑就此失效。相反，市场普遍认为，面对当前环境，“软整合”可能比“硬合并”更具现实意义。
从行业趋势来看，随着“人工智能+”行动不断提速，国产算力产业生态发生结构性演进，单一主体整合模式已难以适配多元化市场需求。中科曙光与海光信息分别占据底层芯片与计算系统领域关键位置，且双方均围绕自身核心产品构建了互相兼容的生态系统，各自有充足的发展空间。
这种各自为战的发展路径，或许更符合当前市场环境下的硬科技企业定位。
对中科曙光而言，终止合并意味着它将继续保持独立上市地位，短期内可以继续专注于自己的核心业务。公司在公告中表示，后续仍将继续围绕高端计算机核心业务，在超节点智算算力、科学大模型开发平台、超集群系统等前沿技术突破的基础上，持续在智能计算、算力调度、数据中心解决方案等领域开展全栈布局，构建“芯—端—云—算”的全产业链系统能力。
对海光信息来说，终止合并亦不会改变其高端处理器龙头的地位。公司在公告中强调，后续将继续以高端芯片产品为核心，充分发挥产品在功能、性能、生态和安全方面的独特优势，联合包括中科曙光在内的广大产业链上下游企业和其他参与者继续推进海光生态下软硬件优化协同技术研发，建设和巩固“芯片—硬件—软件”的核心技术壁垒，通过多种方式聚集核心优势力量共同投入到AI全栈产品及解决方案研发中。
“未来双方将保持上市公司独立性，同时双方公司已有的协同模式会继续保持，仍会通过战略协作共同消除产业链薄弱环节。”沙超群表示。
业内人士指出，双方在计算生态圈层中已形成“分工互补”的格局，满足了我国人工智能产业对多元算力供给和专业化计算服务的需求。终止合并不会影响形成产业链上下游多主体协同格局，也不会降低国产算力体系的抗风险能力。
国产算力产业的未来互盈在线，更需要企业以更具耐心和智慧的方式去探索和构建。毕竟，算力“国产化”不是一次简单的“1+1”合并就能完成的。
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