（原标题：白酒的周期调整）世纪汇通
【白酒的周期调整】价值投资，一切都立足于“长期价值”，所谓风险大小，也是考量其对企业“长期价值”的影响大小。过度关注“短期业绩”变化的蛛丝马迹来推测未来，并决定重大的买入卖出决定，并不是价投所为。1、白酒周期调整2025年4月17日晚，华致酒行（300755.SZ）披露2024年度财务报告。数据显示，公司全年实现营业收入94.64亿元，同比下降6.49%；归母净利润4444.59万元，同比下降81.11 %。公告显示，华致酒行第一季度营收41.33亿，净利润1.3亿；第二季度营收18.1亿，净利润0.25亿；第三季度营收18.89亿，净利润0.13亿（前三季度净利润1.68亿）；第四季度营收16.33亿，净利润-1.23亿。第四季度利润出现首度亏损，业绩波动主要源于四季度启动的主动去库存策略，叠加名酒市场价格下行压力，导致当期部分利润折损，同时根据库存情况做了跌价准备预提拨备处理。作为酒类流通行业的龙头企业，华致酒行主营茅台、五粮液等名酒。而去年茅台酒价格一度跳水，市场价由2900元/瓶，一度跌破2000元/瓶，目前则回升至2100元/瓶左右。这使得华致酒行这类酒类流通商面临存货减值的要求。看来白酒类行业处于周期性深度调整，名酒市场价格呈下降趋势。估计白酒行业会有一个阵痛，早几年炒作厉害，渠道和消费者都存了不少酒，现在价差逐步收窄，终端释放存货自然会降低进货速度，对酒厂来说就是严峻的考验。只有维持产品的稀缺性，涨价的可持续性，资产的保值增值性，才能量价齐升！对于白酒这类企业，你要对引起它的周期有一个起码的认识。我的理解就是：白酒涨价的预期开始降低后，外加流动资金的趋紧，会导致渠道囤货的意愿降低，开始慢慢减少进货优先消化库存，这就使的经销商从厂家进货量减少，厂家的“报表”上出现利润增速减慢甚至降速。一段时间后，渠道库存降低到一定程度，渠道的补货开始增加，就导致厂家报表增速开始提高，就形成了白酒的周期。当然，这一现象的根源，是来自于“终端消费”出现的变化。但喝酒人数的周期变化导致的终端实际销量变化，远远小于厂家“报表”体现出的周期变化幅度，因为它叠加了渠道清库存的部分，就放大了白酒真实消费的周期。那么，白酒的所谓周期影响，主要就是清理库存。一个品牌有十亿库存，对该白酒企业在这轮周期的影响就是十来亿。这就是为什么每一轮周期后，白酒企业又是一条好汉的原因。白酒周期对一个白酒企业影响的大头，其实就是累计的渠道库存数。泸州老窖2013年的那轮惊心动魄的周期调整，说到底不过是清理了50亿的渠道库存而已。体现到“报表”上就是业绩断崖。当然，传导到股市上，股价波动会大一些。对特别在意股价的人，对于靠短期股价来排名的基金经理来说，可能就是个挺大的风险。而从价值投资者来说，这五十亿对老窖“长期现金流”的折现影响有多大呢？并不大。所以我说：不要太在意。2、消费不足的问题有钱谁都会消费，消费不足的问题，本质上是分配出了问题。这次关税战，中国人现在普遍认为原来规模的对美贸易无法持续了，我们相信需要贸易的进一步多元化，尤其是到了中国必须全心全意扩大内需、加速升级国内消费市场的时候。我们都知道，不少对美出口企业陷入了困顿，但包括那些企业在内的社会主体也都清楚，这已经是绕不过去的坎。即使中美达成一个协议，长期危险也去不掉，对美出口企业必须在全社会的支持下改弦更张，实现“凤凰涅槃”。从全球看，各国的消费普遍对GDP贡献较大，全球GDP中最终消费占比超七成，中国目前还有较大提升空间。世界银行数据显示，2023年中国最终消费支出占GDP比例为55.6%，比当年全球平均水平低了17.4个百分点。长期来看，消费还有很大提升空间，但也要客观看待提振消费的难度。中国消费占GDP比例长期低于全球平均水平，且社会消费品零售总额同比增速持续回落，这表明中国的消费内生动能不足。人有钱了就会消费，没钱了你怎么提倡都没多大用。相对于收入水平，中国居民无论是商品还是服务的消费，那绝对不能说是低的。中国居民最大的消费是房子，中国人均居住面积超过40平方米，家庭房产拥有率超过90%，消费旺不旺？其次的消费大类是汽车，中国千人汽车保有量210辆，大部分豪华汽车品牌，中国都是第一大市场，消费旺不旺？中国居民的生活水平超过同等人均GDP的国家，这也从另一个角度说明，中国服务业的消费市场非常繁荣。已经够好了，只是大家要接受，再繁荣也有一些波动，这都是正常的社会现象。为什么中国的储蓄没办法转换成消费？因为缺乏合适的消费品。吃喝玩乐这些基础消费满足度比较高了，房、股这两个大项，需要财富效应，也就是价格上张才能拉动。提振消费是未来中国经济的必然选择，消费是财富的函数，先有财富再有消费。只有理解中国的财富结构才能想出促进消费的有效方法。中国社会财富的结构是：政府，富人，普通人！只有针对三种主体分别制定出有效措施才能刺激消费。首先，政府是最最有钱的人，只有政府带头消费，消费才能好起来。地方政府要早点还清欠企业的欠款。其次，提振中国的富人消费有现成的手段：彻底放开房子的限购限贷，放开限购汽车，增加高尔夫球场，增加游艇码头，放开辅助生育。放开除黄赌毒以外的一切消费限制。提振普通人的消费要从提升收入的角度入手：给退休农民每人发500块退休金，给生二胎三胎的发生育补贴发育儿津贴，九年义务教育变成十二年义务教育。大力发展第三产业，法无禁止即可为，让富人有地方消费，穷人有收入才是出路。提振消费提升全中国人民的生活水平，提高百姓收入，消费自然会上去，而且会越来越好。由于今年贸易战关税战的演进，还真有点认同有些人认为的今年消费见底的观点了。3、长期投资回报投资者的最终收益＝股价 X 股数（注：还有分红不买股的部分）。在这里，股价是个变量，股数其实只要你持有的时间足够长，它也是个变量（分红再买入）。由于市场上大多数散户或者短线交易者，甚至很多机构，持有的时间都不长，有的几周，有的几个月，有的几年，时间都太短。所以在他们眼里，分红再投入可以忽略不计。他们持有期间股数就是不变的，他们的眼里只有股价。这就造成的他们的认知出现盲区：只有股价涨，我的投资才能赚钱。如果有了分红再投入的概念，时间一久，经年累月后，股数的变化就体现出威力。但股数的增加＝分红／股价。看到没，在这里，股价跑分母上了，股价越高股数越少。我注意观察过，我才有了这个结论： A 股除非出现极端情况，某一件事蒙住了大多数人的眼，否则，股价总是呈现出让投资者长期收益最小化。引用来自于西格尔教授在《投资者的未来》中的数据验证：“如果一只股票拥有5%的股利收益率，而股价却跌落了50%，那么它将在14.9年时获利和股价没有下跌一样的收益（股利再投资）。当然，如果在14.9年时，这只下跌了50%的股票回到了它原来的价格，那么这只股票年收益率将上升至15.24%，这样的收益率将比股价没有下跌所能取得的收益率高出50%（所谓的“放大器”）。”实际上这个数据的推演，即：股价上涨太高太快，只能让我们的长期收益最小化，相反，若股价长期低迷下跌，反倒会让我们的长期收益最大化。作为个人投资者完全可以建立一个股息率稳定在5%以上、股东回报率在15%以上的长期投资组合，这个组合可以根据自己的能力圈，配置3-5家，或5-10家不同行业的优秀企业。这样可以长期落实“若想富、攒股数”的分红再投入理念，增加股数变量，时间一久，经年累月后，股数的变化就体现出威力。长期投资最终赚企业成长和分红的钱，这是普通投资人将来实现自己财富自由的一个十分保守的、稳健的投资策略。……股权思维就是老板思维，跟老板做生意一样，赚钱先做好产品、服务，消费者满意，钱自然来了。而市场思维是越着急赚钱，越赚不到钱，着急让市场兑现的，市场短期不兑现，就着急骂市场，是价值投机。持股收息，市场随缘就好，跌了也无负面情绪，涨离谱了就卖了好了，这应该算是股权思维。——2025.4.20
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